（集成电路，起原：视觉中国）

继振华场所（688439.SH）登陆科创板后，中国电子信息产业集团有限公司（以下简称“中国电子”）的钞票证券化再下一城，旗下又一家企业来到A股门口。2月17日，成都华微电子科技股份有限公司（以下简称“成都华微”）行将上会。

钛媒体APP梳剃头现，当作证监会鼓舞支柱的集成电路类IPO企业，成都华微过会概率颇大，意味着中国电子旗下上市河山或再次扩容。

但于投资者而言，抛开集成电路的“光环”，需温顺成都华微应收偏高、现款流不时为负、人员安祥性等风险点。

频年来，跟着专家书息化潮水的胁制激动，集成电路的愚弄领域及商场边界均兑现了高速推广，冉冉成为专家经济的中枢复旧产业之一。证据全国半导体营业统计组织（WSTS）统计，集成电路的商场边界在2021年达到4630.02亿美元，其中亚太地区领有专家最大的集成电路产业商场。

然则，中国当作需求大国，期间却被“卡脖子”，中枢期间及高端家具领域与发扬国度差距显明。于是，频年来国内出台多项战术鼓舞支柱集成电路企业发展，成都华微即是其中的一家。

设立于2000年的成都华微，控股股东是中国振华，实控人为中国电子，主营集成电路研发、联想、测试与销售，主要家具涵盖特种数字及模拟集成电路两大领域。按照招股书的说法，“紫光国微（002049.SZ）、复旦微电（688385.SH）、中国电科集团第58所、中国电科集团第24所、北京微电子期间盘问是以及刊行人均是国内家具种类较多、销售边界较大的特种集成电路联想企业，举座实力得到了下流特种领域客户的平庸招供，是国内特种集成电路领域的主要参与者。”

功绩来看，2018年-2021年、2022H1，公司分手兑现营收1.16亿元、1.42亿元、3.16亿元、5.11亿元和4.13亿元，逐年大幅增长；归母净利润420万元、-1070.97万元、4719.08万元、17078.97万元和16180.39万元，近几年也在扭亏后兑现快速增长。

（成都华微功绩变动趋势，起原：wind）

但与同业对比，这么的体量仍相去甚远。2019年-2021年、2022H1，紫光国微的营收为34.30亿元、32.70亿元、53.42亿元、29.05亿元，归母净利润4.06亿元、8.06亿元、19.54亿元和11.98亿元；复旦微电营收14.73亿元、16.91亿元、25.77亿元、17.02亿元，归母净利润-1.63亿元、1.33亿元、5.14亿元和5.31亿元。

值得注重的是，跟着公司收入体量的扩大，成都华微现款流净额并未奴婢加多，不仅始终低于净利润还不时为负。2019年-2021年、2022H1，公司筹算行为产生的现款流量净额分手为-1992.18万元、-3641.05万元、-3740.60万元和-7351.42万元。

具体而言，公司筹算行为现款流入为3.85亿元、3.08亿元、5.12亿元和2.11亿元，但这其中国拨研发名堂款项及政府赞成款项占了很大一部分，申报期各期金额分手为12007.55万元、10671.38万元、13101.27万元以及2328.35万元。

对比而言，不管紫光国微已经复旦微电，同业筹算行为产生的现款流量净额情况均好于成都华微。2019年-2021年、2022年1-9月，紫光国微筹算行为产生的现款流量净额分手为2.66亿元、4.17亿元、11.93亿元和11.44亿元，复旦微电则为-5031.51万元、2.20亿元、6.02亿元和2.66亿元。

骨子上，成都华微现款流净额不时为负的一大主因等于公司应收高企，公司每年的收入骨子都仅仅账面上的加多，需要一年致使更长的时候才可能回到公司的手里。

2019年-2021年、2022H1，公司应收账款账面价值分手为7945.16万元、12892.66万元、24340.79万元和47792.25万元，应收单子账面价值分手为6331.99万元、15789.30万元、21844.56万元和21698.12万元，应收统共占各期末流动钞票的比例分手为23.83%、39.53%、48.79%和60.46%，占营业收入的比重高达100.36%、90.73%、90.34%和168.30%。

然对比筹算边界远高成都华微的紫光国微和复旦微电来看，二者应收占应收的比重显明低于前者。

今年以来芯片短缺相比去年虽有好转，但是主要的汽车MCU等仍是供应偏紧的状态。因此各家车企仍在不遗余力的抢芯片，加强资源储备。

（成都华微应收/营收与同业对比图，起原：钛媒体APP制作）

关于应收账款高企的问题，成都华微证据称：“主要系公司客户群体以特种领域大型集团化客户为主，客户付款周期相对较长，而同业业可比公司除特种领域家具外，亦有工业及浪费级家具，相应领域客户回款情况相对较快。”

值得一提的是，成都华微的手足公司振华场所应收亦然始终高于营收。2018年-2021年，公司应收账款余额分手为1.03亿元、1.43亿元、2.57亿元、2.74亿元，应收单子余额6287.66万元、1.14亿元、1.69亿元、2.99亿元，应收账款及应收单子占各期营业收入的比重高达94.41%、100%、117.74%、114.02%。

骨子上，除了享受国度鼓舞战术外，成都华微还受惠于中国电子集团里面的支柱，不仅有里面的讨论交游和贷款支柱，致使与振华场所还始终“分享”主要厚爱人。

如上所述，因为应收账款高企，2019年公司向中国电子转让应收账款1596.71万元，同期与包括振华场场地内的诸多讨论方有不时性的讨论交游，致使公司有两职工始终通过振华场所交纳社保及公积金。

（成都华微讨论交游汇总，起原：招股书）

诚然，更值得温顺的是，公司与振华场所曾始终共有指令和职工。招股书泄漏，黄晓山在2005年11月至2016年5月，历任振华场所部长、副总司理、总司理等职务；2013年12月至2021年9月，历任公司总司理、董事，2021年9月于今，任公司董事长。

而证据企查查，2013年7月11日，振华场所的厚爱人由黄德斌变更为黄晓山；2016年5月27日，振华场所厚爱人由黄晓山变更为李国平，同期黄晓山干涉振华场所的董监高之列，直到2021年6月29日退出。

（振华场所变更纪录，起原：企查查）

相通的，2014年11月7日，黄晓山新增干涉成都华微董监高之列并担任总司理；2014年12月29日，黄晓山担任董事兼总司理；2021年9月18日，成都华微法定代表人从阳元江变更为黄晓山。

（成都华微变更纪录，起原：企查查）

这也即意味着，在2014年担任成都华微董事兼总司理后，黄晓山还担任振华场所的总司理/厚爱人等垂死职务，一人挑起两家公司。

且证据振华场所的招股书，在其2015年12月4日恳求的三个实用新式专利的发明人一栏，赫然出现黄晓山的名字。

（振华场所发明专利，起原：振华场所招股书）

另外，就在黄晓山履职成都华微一年后的2014年12月，后者就进行了一次增资，黄晓山出资330万元取得了1.74%的股权，后股权几经更替，轨则当今，黄晓山通过职工持股平台华微众志迤逦持有成都华微2.72%的股份。

无稀零偶，2014年12月20日，唐拓或以职工的身份向成都华微出资，其股份由黄晓山代持。轨则2020年9月23日，唐拓才退出成都华微的职工持股平台。但其实2016年6月起欧宝体育网页登录，唐拓又在振华场所任职，至2022年5月的招股书中，唐拓担任振华场所的副总司理并持有后者0.11%股份。